恩捷（jié）股份（云南恩捷新材料股份有限公司）是云南唯一（yī）一（yī）家市值超2千亿的上市公司（2022年7月（yuè）18日（rì）数据（jù）），也（yě）是全球新能（néng）源锂离（lí）子电池（chí）隔膜龙（lóng）头企业，从2016年上市到（dào）现在，迅速占领（lǐng）市场，如此（cǐ）爆发式成长的恩捷股份，它的成功（gōng）与（yǔ）挑（tiāo）战有哪些呢？今天来盘一下（xià）它的（de）喜和忧。

一（yī）、喜

1. 敏（mǐn）锐的商业嗅（xiù）觉（jiào）

       提到恩捷（jié）股份，不得不提（tí）站在风口的创始人（rén）李晓明(PaulXiaomingLee)，1958年出生于云南（nán），1982年加入中国（guó）昆（kūn）明塑料研（yán）究所，由于能力（lì）出众，工作两年后从1984年（nián）至（zhì）1989年任副所长，后争取到（dào）美国（guó）进修机（jī）会（huì），于1992年毕业于美（měi）国（guó）University of Massachusetts大（dà）学高分子（zǐ）材料专业，1992年至1995年任美国Inteplast Corporation技术部经理，1996年回国创业，选择香烟（yān）这（zhè）颗赚钱又垄断的大树，做起了烟草的烟标和烟膜生意，2006年（nián）加入云南（nán）玉溪创新彩印公司（恩捷股份前身之一）任董事长，业（yè）绩一路（lù）高歌。2018年，李晓（xiǎo）明调转船头（tóu），拥抱新能源风口（kǒu），做起了（le）锂（lǐ）电（diàn）池生（shēng）意（yì），收购（gòu）了上海恩捷90.08%的股权，从事湿法（fǎ）隔（gé）膜业务。随着“碳达峰，碳中（zhōng）和”目标的（de）提出，国家（jiā）出台了（le）“电（diàn）动汽车税收减免（miǎn）”等一系（xì）列激励政策，促（cù）进新能源汽车（chē）的发展。目前（qián）恩捷股份已成为全（quán）球锂离子电（diàn）池隔膜龙头企业，几乎垄断式的（de）服（fú）务于全球大（dà）型（xíng）锂电（diàn）池（chí）生产企业，背靠龙头名气，业绩也一飞冲天，市值暴涨。创始（shǐ）人（rén）带领恩捷股份，抢占风（fēng）口，谱写非凡。

2. 最佳（jiā）的技术实力（lì）

       锂电（diàn）池的四（sì）大材料（liào）是（shì）正极、负极、电解液（yè）和隔膜，恩捷股份选择了四大（dà）材料中（zhōng）技（jì）术壁（bì）垒和毛利率最高（gāo）的（de）隔（gé）膜。隔膜（mó）有两个作用（yòng），一是（shì）分隔正负极，防（fáng）止正负极（jí）接触而（ér）短路（lù），二（èr）是让电（diàn）解质离子通过（guò）。别看是一小层膜（mó），其技术却是国（guó）内最晚突破的。动力（lì）电池隔膜的（de）性能直接影响电池（chí）的容量（liàng）、循环以及安全性能等特性。隔膜（mó）按工艺可分为干法（fǎ）隔膜（mó）和（hé）湿法（fǎ）隔膜，湿（shī）法（fǎ）隔膜（mó）有（yǒu）更好的孔（kǒng）隙结构一致性、更强的拉伸强度、更优的（de）抗穿（chuān）刺强度、更薄的厚度且更均匀，显著区别于干法隔膜，但其难度也更大。而恩捷股份恰好（hǎo）看中湿法隔膜这（zhè）个高（gāo）技术壁垒的产品，多年（nián）聚焦湿法隔（gé）膜，而国内（nèi）大（dà）多数企业（yè）是湿法（fǎ）干法并行。恩捷（jié）股份（fèn）集中精力钻研攻坚，目（mù）前生产的湿法锂电池（chí）隔离膜（mó）产品厚度可以在5µm至30µm之间灵活调节，而同行还在主打（dǎ）9µm，其2021年报表示，全球独一份的（de）“在线涂布”技术已经在（zài）产（chǎn）线（xiàn）正式应用（yòng）。恩捷股份技（jì）术实（shí）力碾压同行。

3. 过人的扩张胆识（shí）

       及时（shí）站在了风（fēng）口（kǒu），还有过硬技术持（chí）身（shēn），恩捷（jié）股份算是成功了四分之三。2018年隔膜价（jià）格（gé）一直（zhí）下降，国内锂电池隔膜生（shēng）产商遭遇业绩“寒冬”，而令人刮目相看的是（shì），恩捷股（gǔ）份业绩逆流而上，产量和销量都（dōu）令人（rén）赞（zàn）不绝口，我们从（cóng）财务（wù）视角解（jiě）读一下（xià）这（zhè）个现（xiàn）象。

        恩捷股份2018年以后经营活（huó）动现金流（liú）入大幅增加，与此同时公司也花了很多钱构建固定（dìng）资产、无（wú）形资产等，这笔投资占了现金（jīn）流入接近三分之二。公司不满足已有的现金流入（rù），2019年及之后大量筹资，2020年筹资132亿，根据公（gōng）司报告，大规模筹资用于隔膜项目（mù）建（jiàn）设。隔膜行业属于重资产行业（yè），小企业（yè）若没有（yǒu）资金，难以（yǐ）形成规模，没有规模（mó），成（chéng）本将高的难以承受，如此来又赚不到钱，这就（jiù）是个死循环，而在其他企业纷纷退出时，恩捷股份敢于逆（nì）行，下了血本投产扩增，逐渐成为（wéi）龙头，行业集中度（dù）也不断（duàn）提（tí）升，闯过了残酷的（de）竞争，恩捷迎来的就是（shì）龙头带来的一系列（liè）福（fú）利。

       2021年11月，恩捷（jié）股（gǔ）份与宁德时（shí）代签订合作协议，合资（zī）设立一家公司“厦门（mén）恩捷新材料（liào）科技有限公司”，拟注册资（zī）本为16亿元。主（zhǔ）要从事投资干（gàn）法（fǎ）隔（gé）离膜及湿法隔离膜项目。规划在共管（guǎn）区域（yù）内（nèi）投资建设16条锂离（lí）子（zǐ）电池隔膜基（jī）膜和涂布分切生（shēng）产线，主要应（yīng）用但不限于新能源汽车动力电池系统、储能电池系统等（děng）市场，总投资（zī）为（wéi）人民币52亿元，计（jì）划（huá）2023年（nián）建成（chéng）并（bìng）部分投产。恩捷股份仍大张旗鼓扩（kuò）张，稳（wěn）固自己的（de）龙头地位，其获得的成功，离不开过人胆识带来（lái）的规模效益。

二（èr）、忧（yōu）

1. 液态（tài）电池（chí）的瓶（píng）颈

       新能（néng）源汽车动力电池主要有锂离子电池（chí）、镍氢电（diàn）池、燃料电池、铅酸（suān）电池和钠硫（liú）电池。最（zuì）常用的是液态锂电池（chí），它有着高工作电压、快速（sù）充放电（diàn）特性、长（zhǎng）循环（huán）寿命等优点，我们看一下它的发电原理（图片（piàn）来源于网络），正负极在电解液中不停交换离子（zǐ），隔膜隔离正负极、防止（zhǐ）短路（lù）。其结构局限了它的性能（néng），不停的反（fǎn）应导致电池（chí）容易衰老（lǎo），而（ér）短路（lù）易引起火灾。当发生（shēng）车（chē）祸时（shí），液态锂电池受到挤压（yā）、冲击，会导致隔膜（mó）破裂，造成短路（lù），内部产生大量热量，而电解（jiě）质（zhì）里有易燃的有机溶剂，就（jiù）会造成电（diàn）池起（qǐ）火（huǒ）甚至爆炸。

       液态（tài）电池（chí）这两个明（míng）显弊（bì）端，造成固态电池被疯狂（kuáng）炒作，固（gù）态电池（chí）把（bǎ）液态电（diàn）解质换为固态（tài）电解质，取消（xiāo）了隔膜，是公认（rèn）的锂电池未来发（fā）展的方向。可以看出恩捷股（gǔ）份的担忧了吧（ba），不用隔膜也就说明他们的（de）产品将被淘汰。目前的液态锂电池已经很（hěn）难突破自身瓶颈（jǐng），而固态电池有着更（gèng）可靠的（de）安全性（xìng），更（gèng）高（gāo）的能量密度，更久的（de）寿命，可以（yǐ）说是新（xīn）能源汽（qì）车的不二之选。但由于（yú）技术问题，目（mù）前大家还没有用上固（gù）态（tài）电池（chí）。2021 年初（chū），蔚（wèi）来声称将在（zài）使用全新研（yán）发的固（gù）态电池（chí），这一操作使（shǐ）得恩（ēn）捷股份跌停，后来蔚来又解释其实（shí）用的（de）是（shì）半固态电池，恩（ēn）捷股份股价才回升。从这个（gè）事（shì）件也可（kě）以看（kàn）出市场的极（jí）大不稳定性是恩捷股份的一大威胁，同时（shí）在各（gè）大企业的联手开发下，固态电池（或其他替代品）一定会（huì）出现（xiàn），到时候隔膜将被迫退出。

2. 产能过剩隐忧

       恩捷（jié）股份疯狂扩张占（zhàn）领市场，一方面扩大产能（néng）极大提高了（le）毛利率水平，成了几乎垄断（duàn）的锂电池（chí）隔膜供应商，赚（zuàn）的盆满钵（bō）满；但（dàn）另一方面，急速扩张拥（yōng）有了超强（qiáng）产能，但（dàn）供需是否（fǒu）平衡呢？在2017 年（nián），整个行业产能（néng）超过 50 亿（yì）m^2，远超（chāo）国内需求，根据公开（kāi）资料（liào）显示，2018 年，恩捷股份（fèn）湿（shī）法隔膜产能 13 亿m^2，而当年（nián）出（chū）货量只有 4.68 亿m^2，2019 年末，公司（sī）湿法隔膜产能达到 23 亿m^2，而实际出货量不超过（guò） 9 亿m^2，这组数据（jù）或许已经显示出恩捷（jié）股份产（chǎn）能过剩的迹象。2021年全球（qiú）动力型湿法锂电（diàn）池（chí）隔膜需求量预估为（wéi）53.4 亿m^2，我国需求量为 22.2亿m^2。而恩捷（jié）股份2019年已达（dá）到（dào）23亿（yì）m^2，恩捷（jié）股份近几年的销售（shòu）收（shōu）入主要依靠国内，扩展海外（wài）市场还需要（yào）时间去验证，也就是（shì）说，目前恩捷股（gǔ）份已经（jīng）存在产能（néng）过剩的问题，而其又是重资产企业，供过于（yú）求（qiú），将是企业面（miàn）临的重大危机。

3. 创始人家族（zú）减持套现

       董事长李（lǐ）晓明、其妻马燕（非独立董事）、其女（nǚ）Sherry Lee、其弟（dì）李（lǐ）晓华（huá）（副董事长、总（zǒng）经理（lǐ））、弟媳惠雁阳、侄子Jerry Yang Li（李晓华之子）家族（zú）6人全员持股。李晓明家族可能有产（chǎn）能（néng）过剩的担忧，或是对技术更（gèng）新换代的（de）压力，或是对于市（shì）场的（de）不确定性，于2019年底开始逐（zhú）步减（jiǎn）持恩捷（jié）股份。根据公司公告，从（cóng）2019年11月至今，李（lǐ）晓明家族已（yǐ）经发（fā）布四轮（lún）减持计划。前三轮（lún）减持正值股（gǔ）价暴涨，减持股份（fèn）看（kàn）着不太明智（zhì），但其家族不为所动，最（zuì）终累计套现（xiàn）约20亿（yì）。根据公司（sī）公告，李晓明（míng）家族已完成第四轮减持，在2021年12月22日至2022年6月20日的以集中竞价方式减（jiǎn）持不超过2200万股，第（dì）四轮减持（chí）套现估计50亿，加上（shàng）前三轮的（de）减持，合计（jì）套现了70亿。其家（jiā）族持有上市股份数量将从（cóng）2018年末（mò）的54.73%降至46%左（zuǒ）右。

       除了减持（chí）套现被（bèi）媒体所诟（gòu）病，创始（shǐ）人家族纷纷改国（guó）籍这个行（háng）为也是被大家所议论，或（huò）许是早期的留美（měi）经历（lì），李晓明家族除了李晓华为中国国（guó）籍（有境外居留权），其（qí）余全为美国国籍，当然，选择哪个国家（jiā）定居是个人的自由，我们保持（chí）中立态度（dù）。

      最后，相信（xìn）大家看完以后（hòu）都不可（kě）否认恩捷（jié）股（gǔ）份是家优秀的企（qǐ）业，但它是否能成为一（yī）家卓越（yuè）的（de）企（qǐ）业呢，万象城和麦肯咨（zī）询认（rèn）为还有待时间的检验。